本期要點：
一、政策動態(tài)
（一）螞蟻集團(tuán)二次遭監(jiān)管約談 阿里巴巴涉嫌壟斷被立案調(diào)查
（二）中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京舉行
（三）國務(wù)院常務(wù)會議：保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性和可持續(xù)性
二、行業(yè)訊息
（一）《經(jīng)濟(jì)日報》|金融資產(chǎn)管理公司：當(dāng)好結(jié)構(gòu)調(diào)整“緩沖器”
（二）上交所：形成從入口端到上市端 至常態(tài)化退市端的系統(tǒng)性機制建設(shè)
（三）明年新增專項債宜控制在3.2萬億左右
來源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動態(tài)
（一）螞蟻集團(tuán)二次遭監(jiān)管約談 阿里巴巴涉嫌壟斷被立案調(diào)查
12月24日，央行、銀保監(jiān)會等部門官方網(wǎng)站發(fā)布消息稱，將于近日約談螞蟻集團(tuán)。此次約談是督促指導(dǎo)螞蟻集團(tuán)按照市場化、法治化原則，落實金融監(jiān)管、公平競爭和保護(hù)消費者合法權(quán)益等要求，規(guī)范金融業(yè)務(wù)經(jīng)營與發(fā)展。另外，近日，市場監(jiān)管總局根據(jù)舉報，在前期核查研究的基礎(chǔ)上，對阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司實施“二選一”等涉嫌壟斷行為立案調(diào)查。這是我國在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域加強反壟斷監(jiān)管的一項重要舉措，有利于規(guī)范行業(yè)秩序、促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)健康發(fā)展。當(dāng)前，線上經(jīng)濟(jì)憑借數(shù)據(jù)、技術(shù)、資本優(yōu)勢呈現(xiàn)市場集中度越來越高的趨勢，市場資源加速向頭部平臺集中，關(guān)于平臺壟斷問題的反映和舉報日益增加，顯示線上經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在一些風(fēng)險和隱患。近期召開的中央政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議均明確要求強化反壟斷和防止資本無序擴張，得到社會熱烈反響和廣泛支持。可見，反壟斷已成為關(guān)系全局的緊迫議題。
評論：反壟斷是促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要舉措，每個行業(yè)都有相對活躍的競爭環(huán)境才能給消費者空間，給生產(chǎn)者競爭意識。關(guān)于阿里系，這幾個互聯(lián)網(wǎng)巨頭已經(jīng)脫離了生產(chǎn)環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)變成為一個巨型的投資平臺，而眾多的創(chuàng)投企業(yè)則渴望被收購。從一個理性的經(jīng)濟(jì)人角度思考，投資一家“投資公司”，顯然是對資源的浪費和錯配，無意義地衍生出一個巨型的金融中介只會增加金融風(fēng)險。關(guān)于螞蟻，中央顯然是觀察到“資本+技術(shù)”組合的威力，大部分普通人在這種組合下只會更高效地被資本剝削，如果放任發(fā)展就將導(dǎo)致“科學(xué)技術(shù)越發(fā)展，人民生活水平越低”的悖論局面，這違背了黨的基本理念，也就是中央密集出手的原因。
（二）中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京舉行
會議強調(diào)，要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運行保持在合理區(qū)間，繼續(xù)做好“六穩(wěn)”“六保”工作，合理把握宏觀調(diào)控節(jié)奏和力度，精準(zhǔn)有效實施宏觀政策。要持續(xù)激發(fā)市場主體活力，完善減稅降費政策，強化普惠金融服務(wù)，更大力度推進(jìn)改革創(chuàng)新，讓市場主體特別是中小微企業(yè)和個體工商戶增加活力。要依靠創(chuàng)新提升實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，促進(jìn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。要充分挖掘國內(nèi)市場潛力，以改善民生為導(dǎo)向擴大消費和有效投資，完善支持社會資本參與的機制和政策，更加注重民生基礎(chǔ)設(shè)施補短板，推動新型城鎮(zhèn)化和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。要全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興，抓好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，推進(jìn)農(nóng)村改革和鄉(xiāng)村建設(shè)。要深化重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革，推進(jìn)“放管服”改革，不斷優(yōu)化營商環(huán)境。要加強污染防治，不斷改善生態(tài)環(huán)境質(zhì)量。要做好基本民生保障工作，促進(jìn)重點群體多渠道就業(yè)，持續(xù)改善人民生活。
評論：明年的發(fā)展主旨是腳踏實地。從經(jīng)濟(jì)會議的表述可以看出要加強中小微企業(yè)和個體戶的活力，重新把重心定位在制造業(yè)，推動新型城鎮(zhèn)化等等，這些舉措的落腳點都是相對接地氣的經(jīng)濟(jì)鏈條末端，繼續(xù)夯實中國“世界工廠”的地位。
（三）國務(wù)院常務(wù)會議：保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性和可持續(xù)性
國務(wù)院總理李克強12月21日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定延續(xù)普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計劃，通過《防范和處置非法集資條例(草案)》和《醫(yī)療器械監(jiān)督管理條例(修訂草案)》。會議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行逐步恢復(fù)正常，但對小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨的特殊困難仍需加以幫扶。為貫徹落實中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，努力保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間，要保持政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，做好政策接續(xù)和合理調(diào)整，激發(fā)市場主體活力，穩(wěn)定市場預(yù)期。
評論：如果繼續(xù)遞延普惠貸款的支付期限，那么金融不良資產(chǎn)會繼續(xù)在銀行體系內(nèi)遞延和消化，最終釋放給資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)會相對更晚更少。當(dāng)然普惠貸款不良本身也不是資產(chǎn)管理公司的主要資產(chǎn)來源，但是這種政策還是會產(chǎn)生一些邊際影響。
二、行業(yè)資訊
（一）《經(jīng)濟(jì)日報》|金融資產(chǎn)管理公司：當(dāng)好結(jié)構(gòu)調(diào)整“緩沖器”
最新數(shù)據(jù)顯示，銀行業(yè)不良貸款余額快速增加。截至今年三季度末，我國銀行業(yè)不良貸款余額達(dá)3.7萬億元，不良貸款率2.06%，銀行業(yè)金融機構(gòu)存在明顯的不良資產(chǎn)剝離需求。同時，非銀行金融機構(gòu)風(fēng)險持續(xù)暴露，相當(dāng)規(guī)模的不良資產(chǎn)有待處置。此外，由于新冠肺炎疫情導(dǎo)致的金融風(fēng)險具有一定的滯后性，部分中小金融機構(gòu)風(fēng)險也有進(jìn)一步惡化的趨勢。
對此，金融資產(chǎn)管理公司如何適應(yīng)新形勢、把握新趨勢、實現(xiàn)新發(fā)展？中國華融副總裁徐勇力認(rèn)為，首先要立足主業(yè)定位，防范化解金融風(fēng)險，在維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融安全與經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展中加快轉(zhuǎn)型發(fā)展。在新形勢下，面對我國銀行業(yè)周期性的不良資產(chǎn)高峰和非銀行金融機構(gòu)、非金融企業(yè)不良資產(chǎn)處置化解需求，金融資產(chǎn)管理公司要進(jìn)一步明晰主業(yè)定位，通過積極參與銀行業(yè)不良資產(chǎn)處置、中小銀行風(fēng)險化解、托管救助高風(fēng)險金融機構(gòu)等重大金融風(fēng)險處置等任務(wù)，發(fā)揮好逆周期調(diào)節(jié)的金融工具功能。其次，要增強主業(yè)能力，暢通實體經(jīng)濟(jì)循環(huán)“梗阻”，在服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中加快轉(zhuǎn)型發(fā)展。面對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深入推進(jìn)和實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)一步的調(diào)整優(yōu)化，金融資產(chǎn)管理公司要當(dāng)好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的“緩沖器”。
評論：明年宏觀經(jīng)濟(jì)政策大概率會保持相對積極的貨幣政策和更加積極的財政政策。關(guān)于貨幣政策，一方面保持貨幣供給，另一方面在金融系統(tǒng)內(nèi)擠水分給實體經(jīng)濟(jì)。關(guān)于財政政策，未來會有更多的新基建主題落地各大城市，產(chǎn)業(yè)政策也會密集出臺。當(dāng)然政府行為只是市場結(jié)果的重要輸入之一，外部環(huán)境及市場情緒也是重要考慮?？紤]到外部環(huán)境不容樂觀，金融風(fēng)險可能會被繼續(xù)有意遞延，產(chǎn)業(yè)政策落地效果也不能說完全令人滿意。
（二）上交所：形成從入口端到上市端 至常態(tài)化退市端的系統(tǒng)性機制建設(shè)
12月19日，上交所官網(wǎng)披露，正值上交所正式開業(yè)30周年紀(jì)念日之際，上交所召開第五屆理事會第三次會議、第三屆監(jiān)事會第三次會議，就2020年工作情況和2021年工作安排聽取理事、監(jiān)事意見。當(dāng)日還召開了理事會政策咨詢委員會全體會議暨上交所開業(yè)30周年座談會，回顧30年來發(fā)展歷程，展望新時代資本市場發(fā)展。在深化改革方面，以落實全面注冊制改革為引領(lǐng)，形成從入口端到上市端至常態(tài)化退市端的系統(tǒng)性機制建設(shè)，全面提升上市公司質(zhì)量；在提升直接融資比重方面，應(yīng)堅持穩(wěn)中求進(jìn)發(fā)展基調(diào)，暢通股債基衍多元化融資渠道，做大增量與盤活存量并重，尤其是加快構(gòu)建支持科技創(chuàng)新的體制機制。
評論：我國資本市場的退市制度建設(shè)有歷史原因也有現(xiàn)實原因，過去的工商企業(yè)已經(jīng)不適應(yīng)新形勢下的資本追逐目標(biāo)，而上市企業(yè)一般是很難更改主業(yè)的，因此必然有一批歷史遺留的上市企業(yè)需要通過退市來騰出有限的金融資源。盤活存量應(yīng)當(dāng)是在目前作為首選的方法，做大增量有可能會稀釋上市企業(yè)的含金量，進(jìn)而降低資本市場門檻。
（三）明年新增專項債宜控制在3.2萬億左右
政策邊際收縮疊加風(fēng)險累積，專項債新增規(guī)模受限。伴隨近幾年專項債的大幅擴容，尤其今年在抗疫情、穩(wěn)增長需求大幅加大的背景下，新增額度超常規(guī)提升，地方政府債務(wù)風(fēng)險有所上升，地方政府專項債務(wù)率（專項債務(wù)余額/政府性基金預(yù)算收入）也已攀升至100%以上，專項債務(wù)風(fēng)險已不容忽視。與此同時，在后續(xù)規(guī)模型財政政策邊際收縮疊加專項債務(wù)風(fēng)險、募投項目風(fēng)險不斷積聚的背景下，專項債的進(jìn)一步擴容空間有限，且將更加注重質(zhì)量、從“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)變，減少繼續(xù)擴容可能引發(fā)的新增風(fēng)險。在穩(wěn)增長和地方財政支出壓力較大的背景下，專項債依然是2021年積極財政政策的重要著力點。一方面，受政府債務(wù)限額增長限制，專項債規(guī)模不宜大幅增長；另一方面，基于穩(wěn)增長和化解隱性債務(wù)需要，新增專項債額度也不宜出現(xiàn)大幅下降。建議明年新增專項債額度3.2萬億元左右；同時，為保證存量項目接續(xù)資金盡早到位，建議安排萬億左右的提前批額度，并于明年初啟動發(fā)行。
評論：今年是一個信用圈不斷收縮的過程，明年的環(huán)境不見得會更好。考慮到疫情變異后明年的抗疫工作會比今年更加繁重，國與國之間的聯(lián)系會比今年更少，明年的內(nèi)外部環(huán)境大概率會更加惡劣。因此明年的信用圈會進(jìn)一步收縮至地方政府信用，相應(yīng)地邊緣的地方政府會有可能漏出信用圈，偶發(fā)數(shù)件地方政府違約是有可能的。明年的資金投放還需要謹(jǐn)慎。
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