本期要點：
一、政策動態(tài)
（一）金融委：嚴處各種“逃廢債”行為
（二）國資委：國企要緊盯世界一流目標 強化激勵打造“三個標桿”
（三）上交所：將進一步加強公司債券風險管理和推進違約處置工作
二、行業(yè)訊息
（一）迎政策禮包 10萬億級消費金融市場再升溫
（二）蛋殼公寓爆雷 多地政府緊急出手
（三）年內(nèi)資本市場并購重組風生水起 1919起并購事件民企占比61.49%
來源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動態(tài)
（一） 金融委：嚴處各種“逃廢債”行為
11月21日，中共中央政治局委員、國務院副總理、國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會主任劉鶴主持召開金融委第四十三次會議，研究規(guī)范債券市場發(fā)展、維護債券市場穩(wěn)定工作。會議要求，一是提高政治站位，切實履行責任。金融監(jiān)管部門和地方政府要從大局出發(fā)，按照全面依法治國要求，堅決維護法制權(quán)威，落實監(jiān)管責任和屬地責任，督促各類市場主體嚴格履行主體責任，建立良好的地方金融生態(tài)和信用環(huán)境。二是秉持“零容忍”態(tài)度，維護市場公平和秩序。要依法嚴肅查處欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、挪用發(fā)行資金等各類違法違規(guī)行為，嚴厲處罰各種“逃廢債”行為，保護投資人合法權(quán)益。三是加強行業(yè)自律和監(jiān)督，強化市場約束機制。發(fā)債企業(yè)及其股東、金融機構(gòu)、中介機構(gòu)等各類市場主體必須嚴守法律法規(guī)和市場規(guī)則，堅持職業(yè)操守，勤勉盡責，誠實守信，切實防范道德風險。四是加強部門協(xié)調(diào)合作。健全風險預防、發(fā)現(xiàn)、預警、處置機制，加強風險隱患摸底排查，保持流動性合理充裕，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。五是繼續(xù)深化改革。要深化債券市場改革，建立健全市場制度，完善市場結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品服務。要深化國有企業(yè)改革，提升運行的質(zhì)量和效率。
評論：自從華晨和永煤債暴雷后，社會的核心信用圈已經(jīng)收縮至政府直接的信用主體，市場化的國有企業(yè)已經(jīng)不在核心信用圈。但是資本市場中的活動主體可能會做出逆向選擇，從而出現(xiàn)了各種逃廢債的行為和傾向。如果縱容逃廢債行為，就會導致資本市場中的劣幣驅(qū)逐良幣，因此在監(jiān)管層還是會嚴防這類事件的發(fā)生。
（二）國資委：國企要緊盯世界一流目標 強化激勵打造“三個標桿”
11月23日，國務院國資委召開對標世界一流管理提升現(xiàn)場推進會，總結(jié)交流優(yōu)秀企業(yè)打造世界一流的做法經(jīng)驗，對扎實開展對標世界一流管理提升行動進行再部署、再推進。國資委副主任翁杰明強調(diào)，對標提升行動要打造三個標桿：標桿企業(yè)、標桿項目和標桿范式。要強化激勵、鼓勵先進，深入挖掘?qū)颂嵘袆又械慕?jīng)驗做法、成功實踐，總結(jié)提煉先進模式。在不同行業(yè)、不同層級、不同管理類型中，持續(xù)推出一批精益化管理標桿企業(yè)，選樹一批精益化管理標桿項目，推廣一批精益化管理標桿范式，充分發(fā)揮典型引領作用，實現(xiàn)以點帶面、全面提升，推動更多企業(yè)步入世界先進行列。
評論：標桿企業(yè)、標桿項目、標桿范式分別對應企業(yè)經(jīng)營整體狀態(tài)、業(yè)務模式、管理與治理的兩層三角度。從管理行為觀測背后的意圖和邏輯，打造標桿企業(yè)可能是為了推行中國標準這一概念，先從國企體系內(nèi)形成一致后向全社會推進，包括各種各樣的業(yè)務接口和流程制度。
（三）上交所：將進一步加強公司債券風險管理和推進違約處置工作
20日，上交所相關負責人就近期債券市場個別風險事件和服務實體經(jīng)濟回答記者提問。上交所表示，將進一步加強公司債券風險管理和推進違約處置工作：一是加強自律監(jiān)管。上交所對重大違法違規(guī)行為堅持“零容忍”，將依法依規(guī)采取監(jiān)管措施，嚴肅處理，切實維護市場秩序，保護投資者合法權(quán)益。二是加強風險監(jiān)測排查。落實公司債券風險監(jiān)測機制，加強相關行業(yè)、地區(qū)存在個別風險隱患企業(yè)的風險排查，及時發(fā)現(xiàn)、及時預警、及時督促化解處置。三是形成監(jiān)管合力。加強信息溝通，加強跨市場監(jiān)管協(xié)同，督促發(fā)行人、中介機構(gòu)落實風險管理責任和化解處置風險。
評論：上交所是違約債事件的次級受害者，首要受害者自然是機構(gòu)投資者和金融消費者，但是作為平臺上交所也無法容忍太多的風險介入。上交所應當將風險主體從自身轉(zhuǎn)移到前置機構(gòu)，例如證券公司和評級機構(gòu)，對這些機構(gòu)進行上市后的跟蹤和責任追索。
二、行業(yè)資訊
（一）迎政策禮包 10萬億級消費金融市場再升溫
消費金融市場多重利好密集釋放。近日，監(jiān)管部門發(fā)文降低消費金融公司撥備覆蓋率、拓寬市場化融資渠道，被認為是促進消費金融公司發(fā)展的重磅信號。同時，消費金融公司批籌進程明顯加快，年內(nèi)目前已有5家消費金融公司獲批，達近四年來批籌高峰，且仍有招商銀行、興業(yè)銀行、光大銀行等10余家銀行候場排隊。在融資支持方面，今年持牌消金公司通過發(fā)行ABS、金融債方式融資近200億元，獲批數(shù)量及額度遠超去年同期。
評論：監(jiān)管對螞蟻集團的批評需要辯證地看，如果監(jiān)管不對螞蟻高度重視說明螞蟻不在其管理序列，相反監(jiān)管對螞蟻越是批評就越是表達了其系統(tǒng)性重要的地位。結(jié)合近期密集釋放的消金利好政策，都說明金融創(chuàng)新的主戰(zhàn)場還是定在消費金融，批評螞蟻只是給這個主戰(zhàn)場劃定的邊界。
（二）蛋殼公寓爆雷 多地政府緊急出手
11月25日，武漢市房管局關于進一步加強住房租賃行業(yè)監(jiān)督管理的緊急通知。無獨有偶，深圳市住建局于發(fā)布關于做好蛋殼公寓租客穩(wěn)定工作的緊急通知，保護蛋殼公寓租客。值得一提的是，這已不是深圳住建局第一次出手。今年以來，長租公寓雷暴成了重災區(qū)，均是由于資金鏈斷裂。對此，多地政府部門緊急出手，陸續(xù)介入蛋殼公寓危機事件，化解矛盾和風險。一線城市長租公寓的入住率較高，但是由于高買低賣、盲目擴張等問題，不少長租公寓企業(yè)經(jīng)營困難，越來越多的長租公寓已經(jīng)從市場上消失。公開數(shù)據(jù)顯示，全國目前已經(jīng)注銷或吊銷的長租公寓相關企業(yè)約有170家，占相關企業(yè)總量的15%。另據(jù)貝殼研究院不完全統(tǒng)計，2017年至今，媒體公開報道的陷入資金鏈斷裂、經(jīng)營糾紛及跑路的企業(yè)多達107家，“爆雷”時間發(fā)生在今年的企業(yè)占比近四成，近七成是因為“高收低租”的模式導致。
評論：長租公寓暴雷屬于老生常談，雖然現(xiàn)在看都是高買低賣、盲目擴張等事后判斷，但是回溯到事前觀察這些項目都是明星項目。應該說長租公寓的商業(yè)模式是對資產(chǎn)價值的最大化套現(xiàn)，這種商業(yè)模式存活的生命周期很短，只有在經(jīng)濟周期和債務周期到達頂峰的時刻才會有投資價值，只要有一個引擎缺失都會導致發(fā)展失衡。
（三）年內(nèi)資本市場并購重組風生水起 1919起并購事件民企占比61.49%
近年來，隨著國企改革以及重組新規(guī)等政策紅利的加速釋放，轉(zhuǎn)型升級之下的并購重組案例正持續(xù)涌現(xiàn)，且在資本市場上體現(xiàn)得尤為明顯。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來截至11月22日，按首次公告日并剔除交易失敗案例后來看，A股市場共發(fā)起1919起公司并購事件。從項目進度上看，627起已完成，1292起正在進行中。從企業(yè)性質(zhì)上看，1180起并購事件的參與方為民企，占比61.49%；613起為國有上市公司，占比31.94%。
評論：今年是信用受損較為嚴重的一年，一方面省級國有企業(yè)的主體信用已經(jīng)破了，另一方面資產(chǎn)信用還依賴擴張的貨幣來支撐。在這種環(huán)境之下，更為敏感的股權(quán)股票市場則產(chǎn)生了許多波動，這給一些原本難以實現(xiàn)的并購重組提供了機遇，促使一些產(chǎn)業(yè)整合活動的產(chǎn)生，這屬于信用破產(chǎn)的事后事項。目前主要是民營企業(yè)開始重新整合，未來可能會延申到國有企業(yè)。
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