本期要點：
一、政策動態(tài)
（一）盛松成：貨幣政策半年內(nèi)無收緊必要 讓子彈再飛一會兒
（二）郭樹清：完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體系
（三）郭樹清：承諾低風(fēng)險高收益就是詐騙，堅決抑制房地產(chǎn)泡沫
二、行業(yè)訊息
（一）長租公寓暴雷 微眾銀行調(diào)整租金貸處置方案
（二）中國信達(dá)：擬在境外發(fā)行優(yōu)先股募集資金不超180億元
（三）降杠桿承壓 國企加力沖刺收官目標(biāo)
來源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動態(tài)
（一）盛松成：貨幣政策半年內(nèi)無收緊必要 讓子彈再飛一會兒
目前收緊貨幣政策不利于防范化解銀行信貸風(fēng)險。在疫情沖擊尚未消退時收緊貨幣政策，金融市場利率將快速上行，企業(yè)借貸難度和融資成本提高，不利于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動，并降低企業(yè)中長期投資意愿。近期華晨、永煤等地方國企債券違約，直接原因來自于企業(yè)自身經(jīng)營狀況，但從深層次看，也由于地方政府財力緊張，企業(yè)再融資難度增加，借新還舊的老路難以為繼。當(dāng)前，財政潛力已有限，需要貨幣政策予以配合。
從國際經(jīng)驗來看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)遭受嚴(yán)重危機(jī)時，不宜收緊貨幣政策，反而是寬松的貨幣政策有利于經(jīng)濟(jì)走出困境。典型的案例是上世紀(jì)20年代末、30年代初美國錯誤應(yīng)對大蕭條的教訓(xùn)和其成功處理2008年金融危機(jī)的經(jīng)驗。國外疫情還在泛濫，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚且薄弱，預(yù)計一段時間內(nèi)都難以真正恢復(fù)至疫情前水平。綜合考慮國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融各方面情況，幾乎沒有任何理由收緊貨幣政策，而應(yīng)該繼續(xù)保持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，讓子彈再飛一會兒。
評論：盛松成是原人行參事，身份上處于體制和市場的中間地帶，因此政策觀點帶有吹風(fēng)性質(zhì)。從他的講話中可以管中窺豹，近期大型國有企業(yè)債務(wù)違約對決策層是有影響的，原先市場和監(jiān)管預(yù)期的2021年回收寬松政策可能不會發(fā)生，貨幣發(fā)行量至少會保持穩(wěn)定或增長。但是仍需要關(guān)注如果無限赤字貨幣化，那就會走向日本后危機(jī)時代的老路，極其寬松的貨幣會消磨企業(yè)和人民的創(chuàng)新意識和生產(chǎn)力熱情。
（二）郭樹清：完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體系
構(gòu)建權(quán)威高效的風(fēng)險處置制度安排。加快確定系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)名單，科學(xué)設(shè)定評估標(biāo)準(zhǔn)和程序，提出更高監(jiān)管要求。抓緊建立恢復(fù)與處置計劃，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立“生前遺囑”，確保危機(jī)時得到快速有效處置。與此同時，要完善風(fēng)險處置方式，在防范系統(tǒng)性風(fēng)險的同時，努力減少道德風(fēng)險。落實金融機(jī)構(gòu)主體責(zé)任，盡量采取“自救”，能自行化解風(fēng)險或市場出清的，政府不介入。動用公共資金，必須符合嚴(yán)格的條件和標(biāo)準(zhǔn)。尤為關(guān)鍵的是，要健全損失分擔(dān)制度。全面做實股權(quán)吸收損失機(jī)制，首先由股東特別是大股東承擔(dān)損失，其他資本工具和特定債權(quán)依法轉(zhuǎn)股、減記。高管層要通過延遲支付抵扣、降薪以及事后追償?shù)瘸袚?dān)相應(yīng)責(zé)任。涉嫌違法犯罪的，要及時依法移送司法機(jī)關(guān)。
評論：目前誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的一個原因是數(shù)家金融機(jī)構(gòu)同時信用違約，此時中央金融機(jī)構(gòu)的力量（四大行、匯金等）是不足以應(yīng)對短期高強(qiáng)度信用輸出的。因此在環(huán)境尚好時就要向地方機(jī)構(gòu)吹風(fēng)，趁政策寬松將存量不良資產(chǎn)盡快出清，同時劃清責(zé)任邊界，避免地方機(jī)構(gòu)的壓力無限上傳至中央。
（三）郭樹清：承諾低風(fēng)險高收益就是詐騙，堅決抑制房地產(chǎn)泡沫
中國人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會主席郭樹清近日在《<中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議>輔導(dǎo)讀本》發(fā)表文章《完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體系》。郭樹清指出，收益永遠(yuǎn)和風(fēng)險成正比。古今中外，總有人盼望能以更低風(fēng)險獲取更高收益，但規(guī)律不可能打破。承諾低風(fēng)險高收益就是詐騙，金融監(jiān)管要永遠(yuǎn)與這類行為作堅決斗爭。郭樹清強(qiáng)調(diào)，堅決抑制房地產(chǎn)泡沫。文中指出，房地產(chǎn)與金融業(yè)深度關(guān)聯(lián)。目前，我國房地產(chǎn)相關(guān)貸款占銀行業(yè)貸款的39%，還有大量債券、股本、信托等資金進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)?？梢哉f，房地產(chǎn)是現(xiàn)階段我國金融風(fēng)險方面最大的“灰犀牛”。
評論：旗幟鮮明地稱房地產(chǎn)時金融風(fēng)險最大地“灰犀牛”，這說明決策層對于房地產(chǎn)整治決心非常堅定，房地產(chǎn)核心信用圈會繼續(xù)收縮，觸及信用圈邊緣地企業(yè)則會有序地違約和破產(chǎn)。可以預(yù)計部分房企破產(chǎn)已經(jīng)是決策層預(yù)期范圍內(nèi)的事件，未來很有可能繼續(xù)發(fā)生。
二、行業(yè)資訊
（一）長租公寓暴雷 微眾銀行調(diào)整租金貸處置方案
長租公寓品牌蛋殼的“爆雷”也牽連到與之綁定“租金貸”的微眾銀行。繼12月2日晚，微眾銀行公告將給予蛋殼租戶剩余貸款本金將免息延期至2023年12月31日，12月4日中午，微眾銀行給出了最新的解決方案。根據(jù)最新公告顯示，蛋殼租金貸客戶退租后，與微眾銀行簽署協(xié)議，將退租后蛋殼公寓所欠客戶的預(yù)付租金，用于抵償客戶在微眾銀行的貸款，然后微眾銀行結(jié)清該筆貸款。這意味著租客承擔(dān)的債務(wù)將轉(zhuǎn)移給蛋殼公寓償付。而在此前，已有專家建議以轉(zhuǎn)移債務(wù)的方式解決問題。國家金融與發(fā)展實驗室房地產(chǎn)金融中心主任蔡真在接受媒體采訪時表示，此事應(yīng)當(dāng)由蛋殼公寓和微眾銀行共同協(xié)商解決債務(wù)問題，租客的債務(wù)關(guān)系應(yīng)轉(zhuǎn)移至長租公寓。蔡真指出，微眾銀行和蛋殼公寓之間有協(xié)議，如果租客半途退租，蛋殼公寓承諾會把剩余租金退給微眾銀行，幫助租客解除債務(wù)關(guān)系。“這相當(dāng)于蛋殼在這里面提供了擔(dān)保，如果租客退租了，微眾銀行仍然可以收到剩余的分期款項。”
評論：在危機(jī)管理中，微眾銀行首先將蛋殼和租客之間復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系結(jié)清，把B2C的關(guān)系轉(zhuǎn)為B2B關(guān)系，可以化解社會輿論上的緊張環(huán)境，給后續(xù)經(jīng)濟(jì)糾紛處理創(chuàng)造有利條件，三角債可以轉(zhuǎn)化為一對一債權(quán)債務(wù)。
（二）中國信達(dá)：擬在境外發(fā)行優(yōu)先股募集資金不超180億元
中國信達(dá)在港交所公告稱，擬在境外非公開發(fā)行規(guī)模不超過1.8億股，募集資金不超過等值180億元的優(yōu)先股，用于補(bǔ)充公司的其他一級資本。公司于2020年12月3日召開的董事會會議審議并通過了本次境外優(yōu)先股發(fā)行方案，并決議提請臨時股東大會和類別股東大會以特別決議逐項審議及批準(zhǔn)本次境外優(yōu)先股發(fā)行方案。
評論：同業(yè)大規(guī)模增資，這說明其有較為強(qiáng)烈的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張意向，這說明信達(dá)資產(chǎn)可能會在2021年國內(nèi)不良資產(chǎn)市場發(fā)力，增加市場占有規(guī)模和強(qiáng)化資產(chǎn)收儲力度。其他AMC同業(yè)應(yīng)當(dāng)理性面對同業(yè)挑戰(zhàn)，尋求適合的策略應(yīng)對不良資產(chǎn)一級市場的競爭加劇。
（三）降杠桿承壓 國企加力沖刺收官目標(biāo)
國有企業(yè)降杠桿是宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿的重中之重。根據(jù)2018年9月印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》（下稱《意見》），到2020年年末，國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率要比2017年年末降低2個百分點左右。而中央企業(yè)的去杠桿目標(biāo)則是到2020年年末平均資產(chǎn)負(fù)債率要比2016年年末降低2個百分點。防范和化解債務(wù)風(fēng)險，仍然是未來一段時間國企改革發(fā)展所需要關(guān)注的重點問題之一。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，必須要建立有效控制資產(chǎn)負(fù)債率的長效機(jī)制。同時，推進(jìn)企業(yè)兼并重組和混改，引入外部股東、改善公司內(nèi)部治理。
評論：今年整體的貨幣是比較寬松的，但是對國有企業(yè)則繼續(xù)遵循負(fù)債約束要求降杠桿，所以兩者之間的剪刀差促使國有企業(yè)尋求混改和增資，從資本的角度尋求突破口擴(kuò)展規(guī)模和保持市場地位。未來企業(yè)兼并重組以及增資上市都是國有企業(yè)發(fā)展的主軸。
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